雷赛智能-细分龙头！值得长期关注

工控板块可以说是2020年的明星板块，上市公司业绩实现了究极爆发，股价翻2倍以上的比比皆是：大到行业龙头的汇川技术，小到细分龙头的信捷电气，拓斯达，他们的业绩在2020年几乎翻倍。受益于疫情，部分公司的口罩机解决方案占比在提升，而且毛利率净利率双击，导致盈利能力暴增。但是，长逻辑也很明显：因为欧美疫情严重而国内疫情快速缓解，国内企业借机打入下游客户，大家开始逐渐意识到国产产品的性价比提升。今天我们分析的这家公司也是类似的情况，雷赛智能在步进系统细分领域行业市占率第一，而且公司还有很多特别厉害的地方，读完招股书的第一感受就是：这大概率又是下一家信捷电气。

1.业务基本情况

公司的业务可以分为三大板块：运动控制、步进系统和伺服系统。分别是什么意思呢？通俗的说，运动控制相当于我们的大脑，给执行机构下发指令，控制运动的轨迹、速度。而步进系统和伺服系统则相当于我们的躯干，执行大脑发出的指令。

运动控制属于比较大的市场，公司的主要产品是通用运动控制这一领域（通用运动控制器）。所谓的通用运动控制，即产品标准化成熟，可通用于各类控制场景。通用运动控制的市场大，2019年这一数据是120亿元，复合增速达到了13.25%。而通用运动控制器的市场规模约6个亿，复合增速12%。以后的成长空间还很大。

通用运动控制器主要包括三种：PLC控制器、嵌入式控制器和PC-Based控制器。PLC控制器是信捷电气的主要产品，而公司的主要产品是PC-Based控制器。 相比于其他控制器，PC-Based控制器更加灵活，后续可以进行更多的开发，适配性更强。当然这并不意味着其它类型的控制器就会被替代掉的。相反，各有各的用武之地。

在这一领域，公司的市占率处于第二的位置（16%），竞争力相对不错，第一是国内的固高科技（44%），但是没有上市。

（2）步进系统

步进系统是公司的传统优势业务所在。所谓的步进系统，通俗来说就是按照"大脑"发出的指令旋转给定的角度（步距角）。步进系统由步进电机和步进驱动器组成，公司这两种产品均有涉及。

步进系统国内市场已经非常成熟了，以至于达到了接近饱和的程度，国产化程度也相对较高，前三名均为国内品牌，其中雷赛智能的市占率达到了38%，行业第一。2019-2020年的市场空间维持在8.5亿左右，几乎没有增速。因此这一板块预期未来的成长空间并不大，不再详述。

（3）伺服系统

伺服系统是未来成长空间巨大的板块，而且还有国产替代加速的逻辑，是未来的重要看点。伺服系统是工业自动化的核心。所谓的伺服系统，用通俗的话解释，就是我们在执行"大脑"指令过程中，大脑能够收到精确的反馈：当前身体位置、形态具体是怎么样的？以便于进一步下发下一步的指令完成工作。公司的伺服系统包括伺服驱动器，也包括伺服电机，产品相对较为齐全。我国伺服系统在2019年达到了121亿的市场空间，相对于前面两个板块，是最值得发力的赛道。而且，这一行业外资占比很大，以2018年数据为例，日本松下、安川、三菱为代表的企业占据了伺服市场的47%左右，而且国内企业集中在伺服的低端领域，中高端仍需开拓。对于国内企业来说，一方面是伺服行业越来越大，目前看不到天花板；另一方面是进口替代空间巨大！国内品牌市占率较高的，如汇川技术也只有约7%的市场份额，剩余企业市占率几乎不到2%。

2.公司有哪些特别厉害的地方？

刚刚大致了解了下公司的业务情况，初步的感受是与信捷电气的相似之处很大，属于技术驱动的公司，面临的赛道也是类似的。我个人非常看好工控这个大赛道，叠加国产替代的逻辑。雷赛智能有哪些独特的地方让我这么看好呢？其实核心还是它的技术能力。

首先是董事长的履历。在这里简单列举一下：董事长李卫平毕业于麻省理工学院机器人自动化专业，任美国WSU州立大学、香港科技大学副教授。除此之外，李卫平写了一本技术领域的专著：《Applied Nonlinear Control》，我特地查了一下，这本书在运动控制领域的地位非常高。由此可见，公司本质还是技术驱动的公司。

除此之外，公司未来的成长点在于，三大产品线都有技术迭代的新产品产生：

步进系统方面，公司第一家推出了闭环步进驱动技术、第一家推出步进高速总线产品的企业。什么意思呢？本来步进产品将要被伺服产品所替代，但是步进产品便宜、性价比高，但缺点是不能像伺服一样实时反馈当前的状态。公司为了解决这一问题，加入了闭环控制技术，使得步进产品也能产生类似于伺服产品的特性，价格还便宜。本质上也体现出了公司研发实力的优势。控制器方面，由脉冲型产品向总线型产品逐渐升级。2020年总线型产品的占比从原来的41%提升至65%，成为最主要的控制产品，以便能够跟上市场的步伐。

伺服系统方面是未来的重点发展领域，公司预期2021年伺服产品的收入增速达到50%以上。从雷赛智能的伺服产品与汇川、松下产品的技术对比来看，雷赛智能的产品参与其实并不输给这几个厂商，整个伺服行业都处于快速成长期，因此伺服板块是当前来看最乐观的板块。

最后给公司做一个简单的业绩预测。2020年的收入大概15%左右是口罩机相关解决方案，预期2021年这一比例将减少。预期2020年业绩增速在25%左右，估计2021-2022年的净利润分别为2.4亿（+20%）、2.9亿（+20%），目前的市值对应约35X，中长线布局属于比较一般的位置，只能赚公司成长的钱，大概率赚不到估值提升的钱了。不过我认为雷赛智能作为一家技术驱动的公司，长期成长是没有问题的，可以考虑长线投资。

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作者 AM君

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雷赛智能 标准型步进电机

产品说明：

CM标准型

大转矩

低发热

高平稳性

高一致性

CM系列是雷赛智能采用日本新设计、新工艺和进口核心材料打造的高性能、较低成本步进电机。

与市面上常见步进电机相比，具有更大力矩、更低发热、更好的运行平稳性等优点。

由于采用了大规模的自动化生产线和严格的品质管理体系，此系列步进电机更为稳定可靠，拥有更优越的性能参数批量一致性!

产品特点

1.标准型步进电机，CM系列还配有双出轴型、带刹车器型、防水型等多个类别，可根据应用场合的不同进行选择。

2.相比于普通的弹簧式刹车器，永磁式刹车器具有噪声小(没有嘈杂的机械噪声)、

响应快(响应时间约30ms，仅为弹簧式刹车器的1/10)、寿命长、发热小、功耗低等诸多优点。

CM系列带刹车器型步进电机采用了最新技术的永磁式刹车器，更适合垂直运动等应用场合，可以更好的起到断电保护的作用。

3.CM系列防水型步进电机，与标准型相比，后端盖重新设计，引出线改用防水连接器，

前后端盖与机身之间增加了新型密封材料，电机机身做了全面的防水处理，电机轴端选用了优质油封，

使得整机的防护等级达到了IP65.可适用于各类潮湿、淋水、户外、油液喷溅的场合。

应用领域

雷赛CM系列步进电机产品广泛应用于雕刻机、激光机、数控机床、医疗设备、电子加工设备、

自动化生产线、锂电生产设备、纺织服装机械等自动化设备上。

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